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来源：华体会体育 发布时间：2024-01-02 04:49:41 10541 次

李子园：晋级焕新再启新程（银河证券研报）

  李子园：小而美的区域型乳饮料公司，甜牛奶为中心大单品。公司深耕乳饮料范畴近30年，穿越多轮职业周期，产品端以甜牛奶为中心大单品，一起经过布局乳味风味饮料、复合蛋白饮料以扩大产品矩阵；途径端根据经销商深耕差异化的特通途径+传统途径，以浙江为基地商场向西南、华中与华南等外围商场扩张。

  纵向复盘：穿越30年运营周期，差异化竞赛+途径盈余推进成绩高增。企业建立近30年，穿越4轮运营周期，其间二个阶段的成绩获得较好体现：1）1994-2006年，适应其时消费趋势，根据金华奶源优势以及快速招商扩张，在华东、西南与华中地区奠定了品牌知名度；2）2016-2021年，在消费晋级布景下步入品牌复兴周期，期间成绩CAGR约27%，首要得益于：a.微观需求复苏+国潮复兴；b.经过差异化竞赛+途径盈余构成中心竞赛优势。

  短期展望：需求渐进式复苏与本钱压力平缓，成绩复苏斜率有望持续抬升。2022年疫情重复与本钱压力导致公司成绩承压，2023年前三季度跟着需求复苏以及大包粉价格回落，公司成绩迎来康复性增加。展望23Q4，公司将在收入低基数布景下加大费用投进力度，品牌晋级的盈余或逐步开释，估计动销康复的斜率有望持续抬升，此外考虑到大包粉与包材本钱压力同比下降，叠加政府补助或计入报表，赢利端亦有望增加。

  长时间展望：品牌晋级焕新与途径裂变精耕，大单品全国化仍有空间。1）品类维度：公司甜牛奶系列经过多年培养已生长为十亿级单品，估计远期收入或30亿元，一起可布局泛饮料来培养第二增加曲线）途径维度：公司对标其他乳品饮料企业仍有较大途径下沉空间，方案针对不一样途径类型推出不一样的标准产品，传统优势途径持续下沉与裂变（分为流通途径+早餐途径+小餐饮途径），新途径亦活跃布局，经过无蔗糖等产品布局现代途径，经过定制产品布局零食折扣店；3）品牌维度：公司与华与华协作，经过打造“李子园同学”logo以完成品牌年轻化，一起活跃开展“腾讯音乐香甜女生大赛”线下活动，持久来看品牌晋级盈余有望逐步开释。

  盈余猜测与出资主张：估计2023~2025年收入别离是14.4/16.7/19.4亿元，别离同比+2.6%/16.1%/16.3%，归母净赢利别离为2.6/3.0/3.5亿元，别离同比+15.4%/16.2%/16.8%，EPS别离为0.65/0.75/0.88元，对应PE为21/18/16X，公司23年PE低于饮料可比公司均值25X，考虑到公司新战略方案的施行叠加董事长增持股票显示决心，一起回购股票拟用于股权鼓励，保持“引荐”评级。

  危险提示：动销康复没有抵达预期的危险；途径下沉没有抵达预期的危险；新品体现没有抵达预期的危险；食物安全问题的危险。

 
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